O preço do ouro hoje cai abaixo de $4,300 enquanto um choque no emprego alimenta temores de alta de juros pelo Fed

O ouro continuou a cair acentuadamente no início da semana, com os preços à vista caindo brevemente abaixo de $4,300 por onça após a forte liquidação de sexta-feira. O metal atingiu um mínimo intradiário perto de $4,280,, o seu nível mais fraco desde março, prolongando uma queda de duas sessões de mais de $150, à medida que os investidores absorviam o impacto de um relatório de emprego nos EUA muito mais forte do que o esperado.

Os dados mais recentes sobre as folhas de pagamento não-agrícolas desviaram a narrativa macro do risco de abrandamento para uma força renovada do mercado de trabalho, reduzindo a urgência de cortes nas taxas da Reserva Geral Fed. Em vez disso, os traders estão agora a debater se o Fed poderá ter de voltar a ser mais restritivo, uma vez que a resiliência no emprego enfraquece o argumento a favor da flexibilização e reforça uma postura política de maior duração. As expectativas de taxas foram reavaliadas agressivamente na sequência do relatório, com os mercados futuros implicando cerca de 72 por cento de probabilidade de pelo menos um aumento adicional nas taxas Fed até dezembro, de acordo com a ferramenta FedWatch da CME. Essa mudança agressiva empurrou o rendimento do Tesouro de referência 10-year para um máximo de duas semanas na sexta-feira e viu-o subir novamente na segunda-feira, aumentando o custo de oportunidade de manter ativos sem rendimento, como o ouro.

A geopolítica acrescentou mais uma reviravolta, mas não proporcionou o apoio habitual ao ouro. As crescentes tensões envolvendo o Irão fizeram com que os preços do petróleo bruto subissem mais de $3 por barril, à medida que os comerciantes avaliavam o risco de uma escalada mais ampla. Embora o ouro seja tradicionalmente tratado como uma protecção contra a inflação e como um activo de refúgio, a evolução dos rendimentos dominou a acção dos preços porque qualquer impulso inflacionário proveniente de custos energéticos mais elevados repercutiu nas expectativas de uma política monetária mais restritiva. Subjacente a esta medida está um mecanismo simples mas poderoso: o ouro não gera rendimentos, pelo que o seu apelo é medido em relação ao rendimento disponível noutros lugares. Quando um forte relatório sobre o emprego aumenta as expectativas de taxas e aumenta os rendimentos do Tesouro, o custo de oportunidade de deter um metal sem rendimento aumenta com eles e o capital gira em direcção a activos que rendem juros. É por isso que o salto no rendimento 10-year, e não o número principal das folhas de pagamento em si, causou o estrago; o metal foi reavaliado para refletir um custo de transporte mais alto.

O episódio também ilustra por que os dois papéis do ouro podem seguir direções opostas. Normalmente, o aumento das tensões envolvendo o Irão e um salto no petróleo dariam ao metal uma proposta de porto seguro e de protecção da inflação. Desta vez, o canal de taxas sobrepujou o canal de refúgio, porque qualquer impulso inflacionário proveniente do aumento dos custos energéticos repercutiu directamente nas expectativas de uma política mais restritiva. Quando uma inflação mais elevada implica taxas mais elevadas, em vez de uma fuga para a segurança, o ouro pode cair mesmo com a deterioração do cenário geopolítico, um resultado que surpreende os traders que tratam o metal como uma proteção fiável contra crises. O dólar acrescenta uma segunda camada aos ventos contrários. Uma reavaliação agressiva da política Fed tende a firmar a moeda e, como o ouro é cotado em dólares, um dólar mais forte torna o metal mais caro para os compradores fora do bloco do dólar, suavizando a procura na margem. Com o canal de taxas e o canal cambial inclinando-se na mesma direção, os dois fatores estruturais agravaram a pressão, o que ajuda a explicar a velocidade e a profundidade da queda de duas sessões.

Para o ouro, este é o caso clássico de boas notícias económicas que se transformam em más notícias sobre preços. Um mercado de trabalho resiliente é saudável para a economia, mas para um activo sem rendimento sinaliza uma trajectória de taxas mais elevadas durante mais tempo, um custo de oportunidade mais rico e um dólar mais firme, a combinação exacta que limita o metal. O mercado não duvida do papel do ouro a longo prazo; está a reavaliar o custo a curto prazo de mantê-lo num mundo onde o Fed pode não diminuir, e pode até apertar. O posicionamento ajuda a explicar a violência do declínio. Um movimento de mais de $150 em duas sessões é o tipo de reprecificação que pode eliminar o posicionamento longo esticado, à medida que o momentum e as contas sistemáticas cortam a exposição e as paradas são acionadas. Essa dinâmica pode ultrapassar para o lado negativo, deixando o metal sobrevendido no curto prazo, mas uma condição de sobrevenda não é o mesmo que um fundo; enquanto a narrativa agressiva se mantiver, as recuperações têm maior probabilidade de ser vendidas do que perseguidas.

O próximo teste são os dados de inflação. Com o mercado a debater se a força de trabalho foi pontual, as próximas leituras sobre os preços no consumidor e no produtor tornam-se cruciais. Uma impressão mais suave do que o esperado aliviaria a pressão ascendente sobre os rendimentos e sobre o dólar, dando ao ouro espaço para se estabilizar e encenar uma recuperação de alívio; uma impressão mais quente endureceria o caso mais alto por mais tempo, manteria os rendimentos oferecidos e aumentaria a pressão sobre o metal. Até que os dados esclareçam a trajetória das taxas, a direção do ouro no curto prazo fica refém do mercado obrigacionista. Vale a pena separar os ventos contrários cíclicos do caso estrutural. Em horizontes mais longos, o ouro atrai uma procura constante por parte dos gestores de reservas e dos investidores que procuram uma cobertura contra o risco sistémico, um piso que não desaparece num único relatório de emprego. Mas essa procura estrutural funciona lentamente e não anula uma forte reavaliação cíclica das taxas. A actual fraqueza é um movimento cíclico, impulsionado pelas taxas, e provavelmente persistirá até que a narrativa das taxas mude, independentemente dos argumentos de longo prazo para manter o metal.

Para os traders, a abordagem disciplinada é respeitar o canal de taxas enquanto ele domina. Enquanto os rendimentos permanecerem sob pressão ascendente e os preços de mercado tiverem uma probabilidade crescente de maior restritividade, o caminho de menor resistência para o ouro será mais baixo e os saltos em direção ao suporte quebrado serão vulneráveis ​​à venda. O sinal de que a pressão está a diminuir viria dos dados, de uma inflação mais baixa ou de sinais de que a força de trabalho foi pontual, e não apenas do preço, pelo que a paciência tende a vencer a antecipação ao anunciar a viragem.