El oro y el costo del dinero: leer el ciclo de las tasas reales

El oro no genera ingresos, por lo que la fuerza estructural más importante que actúa sobre él es el costo real del dinero, el rendimiento ajustado a la inflación disponible en otros lugares. Para MC Markets, leer el ciclo de las tasas reales, ya sea que los rendimientos reales estén aumentando, alcanzando su punto máximo o disminuyendo, proporciona el marco más claro para el camino más largo del metal, porque determina cuánto renuncia un inversor al mantener oro en lugar de un activo que devenga intereses.

La lógica es el costo de oportunidad. Cuando los rendimientos reales son altos y aumentan, la penalización por mantener un activo que no rinde aumenta y el oro enfrenta un obstáculo estructural independientemente del sentimiento. Cuando los rendimientos reales caen, esa penalización se reduce y el atractivo relativo del oro mejora. Por lo tanto, el metal tiende a tener dificultades al final de un ciclo de ajuste y a encontrar su equilibrio a medida que las tasas reales alcanzan su punto máximo y comienzan a bajar. La posición del mercado en ese ciclo importa más que cualquier resultado individual de rendimiento. Un mercado que todavía valora el aumento de las tasas reales es un entorno difícil para el oro; empezar a anticipar un pico y una eventual relajación es más constructivo. El cambio en el ciclo, más que el nivel absoluto, es a menudo lo que marca el cambio de viento en contra a viento de cola para el metal.

Las expectativas de inflación son la otra mitad de la ecuación de la tasa real. Dado que los rendimientos reales son los rendimientos nominales menos la inflación esperada, un aumento en las expectativas de inflación puede reducir las tasas reales incluso cuando los rendimientos nominales son estables, lo que respalda al oro. Observar ambos componentes, los rendimientos nominales y las expectativas de inflación, ofrece una lectura más completa del ciclo de tipos reales que observar únicamente los rendimientos nominales. El dólar interactúa con el ciclo de tipos reales. Los períodos de aumento de las tasas reales a menudo coinciden con un dólar firme, lo que agrava el viento en contra del oro; Los períodos de flexibilización de las tasas reales a menudo coinciden con un dólar más débil, lo que agrava el viento de cola. Los dos impulsores estructurales tienden a moverse juntos, razón por la cual los mayores movimientos del oro a menudo se producen cuando el ciclo de la tasa real y el dólar se alinean.

Técnicamente, la mentalidad más limpia es dejar que el ciclo de tipos reales establezca el sesgo y tratar la acción del precio dentro de ese marco. Si bien las tasas reales están aumentando, los repuntes son sospechosos y es mejor disiparlos ante el viento estructural en contra; A medida que las tasas reales alcanzan su punto máximo y disminuyen, las caídas se vuelven más interesantes porque el contexto estructural se está volviendo favorable. El ciclo proporciona el contexto para interpretar cada movimiento. El posicionamiento interactúa con el ciclo. Al final de un ciclo de ajuste, el oro puede adoptar posiciones cortas estiradas que se relajan bruscamente cuando las tasas reales alcanzan su punto máximo, produciendo fuertes repuntes; Al principio de un ciclo de flexibilización, se pueden generar nuevas posiciones largas de manera duradera. Leer el posicionamiento a lo largo del ciclo ayuda a anticipar el carácter de los movimientos del metal en diferentes etapas.

Los catalizadores que impulsan el ciclo de tipos reales son la política del banco central y los datos de inflación y crecimiento que la configuran. Las señales de que el ciclo de ajuste está terminando tienden a respaldar al oro; las señales de que tiene que avanzar más tienden a presionarlo. Debido a que el ciclo enmarca la trayectoria estructural del metal, la comunicación de políticas y los datos clave tienen un peso enorme para el oro. El canal de refugio se sitúa en la cima del ciclo de tipos reales. Incluso en un entorno difícil de tipos reales, un auténtico evento de aversión al riesgo puede hacer subir al oro temporalmente; incluso en un escenario favorable, un contexto de riesgo tranquilo puede hacer que el metal se mueva. El ciclo de los tipos reales establece el sesgo estructural, mientras que la demanda de refugio proporciona superposiciones episódicas que pueden amplificarlo o interrumpirlo.

Para los traders, el enfoque más limpio es el condicional y no el direccional. Si bien las tasas reales están aumentando, el sesgo estructural a favor del oro es cauteloso; a medida que alcanzan su punto máximo y disminuyen, el sesgo se vuelve constructivo. Tratar el ciclo de tipos reales como marco y leer la acción del precio y el posicionamiento dentro de él mantiene la evaluación basada en el factor estructural más importante del metal. Es útil pensar en términos de ciclo más que de nivel. Una tasa real alta que está comenzando a caer puede ser más favorable para el oro que una más baja que todavía está subiendo, porque la dirección importa tanto como la magnitud de un factor estructural. Tener presente la etapa del ciclo impide que un operador luche contra la marea estructural.

La confirmación cruzada mantiene la lectura honesta. Un cambio genuino en el contexto estructural del oro normalmente se manifestaría cuando las tasas reales alcanzaran su punto máximo, las expectativas de inflación se reafirmaran o se mantuvieran y el dólar se debilitara al mismo tiempo. Cuando esos factores se alinean, el ciclo se vuelve favorable; Cuando las tasas reales siguen subiendo y el dólar se mantiene firme, un rebote del oro es más probable que sea un efecto refugio o de posicionamiento que un cambio estructural. En resumen, hay que tratar el ciclo del tipo de interés real como el marco para la trayectoria más larga del oro. El enfoque disciplinado es observar si los rendimientos reales están aumentando, alcanzando su punto máximo o disminuyendo, para leer las expectativas de inflación y el dólar junto con ellas, y dejar que el ciclo establezca el sesgo dentro del cual se desarrollan la demanda de refugio y el posicionamiento. Ese marco es lo que da a los movimientos del oro su significado estructural.

La lección más amplia es que el oro es, en esencia, una apuesta sobre el coste del dinero. El ciclo de la tasa real determina si mantener un activo que no rinde es caro o barato, y eso enmarca todo lo demás. Hasta que el ciclo cambie, el sesgo estructural del oro sigue las tasas reales, con la demanda de refugio como una superposición episódica en lugar de ser el principal impulsor. Por encima de todo, el ciclo del tipo de interés real es la marea con la que nada el oro. Luchar contra él, comprar en un viento en contra de un aumento de las tasas o vender en un viento de cola de relajación de las tasas, tiende a ser una postura perdedora, por lo que el enfoque disciplinado es identificar la etapa del ciclo y dejar que ella establezca el sesgo dentro del cual se desarrollan la demanda de refugio y el posicionamiento. Debido a que la dirección importa tanto como el nivel, un tipo real alto que está empezando a caer puede ser más constructivo que uno más bajo que sigue subiendo, razón por la cual leer el giro, no sólo el número, es lo que da a los movimientos del oro su significado estructural.